2022年10月，资本圈大佬曾分析过宝钢股份旗下电商平台欧冶云商存在的问题。欧冶云商在2022年11月过会，到目前为止已过去3个月仍未上市，正常来说过会后一个月内即上市，欧冶云商的准备时间有点长。

【资料图】

今天，继续分析宝钢股份下另一拟创业板IPO公司宝武碳业。宝武碳业晚于欧冶云商申请进程，2021年11月申请立项，彼时欧冶云商已完成首次招股说明书递交，保荐机构均有关联公司中信证券。目前深交所已发出第二轮问询，暂无回复。

宝武碳业不仅有宝钢股份分拆上市公司的一些共性问题，如关联交易占比高，同业竞争激烈。更值得关注的是，12个月内频繁的收购公司，且收购公司利润总额占比高。碳基新材料业务也来自收购公司，这意味着，其自身只有传统业务。但从目前来看，碳基新材料业绩并不佳。

公司简介

宝武碳业科技股份有限公司（简称“宝武碳业”）成立于1997年，生产经营地址位于上海市宝山区，控股股东为宝山钢铁股份有限公司，实控人为国资委。主要从事焦油精制产品、苯类精制产品与碳基新材料的研发、生产和销售，以及焦炉煤气净化服务等业务。

本次发行及上市的募集资金扣除发行费用后，将投资于“湛江钢铁基地宝化湛江4万吨/年混合法苯酐项目”、“兰州10万吨负极材料项目”，并补充流动资金。

数据来源：招股说明书

共性问题关联交易占比高

大股东同为客户和供应商，同业竞争激烈

众所周知，关联交易长期被作为IPO中监管机构的重点关注事项，有许多企业止步于这一审查中。作为宝钢集团大家业的组成部分，且不以钢铁生产为主业，关联交易更是需要给予高度关注。

报告期内，宝武碳业向关联方采购的金额分别为522,758.41万元、275,257.76万元、472,161.49万元和347,491.61万元，占营业成本的比例分别为63.28%、51.36%、50.35%和52.80%，关联采购占比较高。主要内容包括采购焦炉煤气、焦油、粗苯等。

数据来源：招股说明书

需要关注的是，宝武碳业不但关联采购金额高，且采购成本普遍低于可比市场价格。

宝武碳业向宝钢股份宝山基地采购焦油，采购价格低于可比市场价格5%以上，据此，宝武碳业解释称因存在储存成本、距离优势运费减少以及规模采购造成差异。但以向韶钢松山采购粗苯方面，也存在较大的成本差异，2019年采购价格低于可比市场价格13.50%。

向韶钢松山采购粗苯采购价格与可比市场价格对比情况

数据来源：首轮问询函回复

除关联采购外，宝武碳业还存在一定金额的关联销售。报告期内，宝武碳业向关联方销售商品的关联交易规模分别为332,601.80万元、 101,452.40万元、98,344.52万元和 57,028.07万元，占当期营业收入比例分别为 37.13%、17.74%、9.25%和7.85%，关联销售主要内容为精制煤气销售和焦炉煤气净化服务。从关联销售数据变动来看，2019年存在较高的占比，从2020年开始大幅下降，目前维持在小于10%的状态。

数据来源：首轮问询函回复

究其背后原因，2019年，宝武碳业向宝钢股份采购焦炉煤气，经过净化分离加工处理后向宝钢股份销售精制煤气，但2020年开始，宝武碳业仅向宝钢股份提供焦炉煤气净化服务。可见，在2020年之前，宝钢股份既是供应商又是客户。

在同业竞争方面，宝武碳业与关联方太钢集团子公司山西钢科都从事碳基新材料业务；与关联方中宝钢股份、韶钢松山、八钢拜城公司、马钢化工、重庆钢铁、云煤能源和师宗煤焦拥有焦炉煤气净化装置且从事净化后精制煤气销售业务；与关联方马钢集团下属公司山西福马都存在生产焦油精制产品的情形，与太钢集团都生产碳基新材料。

中国宝武控制的与宝武碳业存在从事相同或类似业务的企业及同类业务情况

数据来源：首轮问询函回复

无论是否构成同业竞争，以中国宝武下属与宝武碳业构成相同或类似业务的其他企业为合计口径，报告期内其主营业务收入占宝武碳业主营业务收入的比例分别为9.17%、12.91%、10.51%和10.25%，报告期内其主营业务毛利占宝武碳业主营业务毛利的比例分别为11.89%、20.66%、23.26%和27.82%，占比较高且不断提升。

数据来源：首轮问询函回复

12月内频繁收购，近半利润来自收购公司

碳基新材料业绩不佳

2019年-2022年1-6月报告期各期，宝武碳业的营业收入分别为895,838.25万元、572,024.26万元、1,063,076.95万元和726,397.34万元；归属于母公司的净利润分别为33,191.65万元、4,870.86万元37,286.55万元和23,674.23万元；主营业务毛利率分别为7.83%、6.37%、11.85%和9.44%。

数据来源：招股说明书

百亿资产国企，营收、净利润及毛利率数据却体现着过山车般的状态，2020年业绩倒退，2021年忽然大幅增长。在这背后，除了2020年疫情的影响外，避不开2019年开始的多次业务重组及收购事项。

近年存在的同一控制下业务重组事项：

①2019年以5.255亿元的价格收购控股股东宝钢股份煤气精制业务相关资产；

②2020年宝武碳业与子公司以宝汇环境51%股权及废水处理固定资产出资参股宝武水务。其中，宝汇环境51%股权作价5,785.58万元；梅山分公司废水处理系统资产作价8,762.19万元，宝化湛江废水处理系统资产作价4,878.14万元，交易完成后宝武碳业及子公司合计持有宝武水务17.90%的股份；

③2021年宝武碳业将化工宝40%股权股份以1,592.46万元出售给中国宝武，本次交易完成后化工宝变为宝武碳业参股公司。

此外，近年还存在非同一控制下业务重组事项：

①2020年作价5,730.73万元收购重庆宝丞51%的股权；

②2020年以6,000万元增资湖北宝乾，增持完成后持有该公司60%股份；

③2020年作价6,150.56万元收购新疆宝鑫51%股权；

④为快速进入碳纤维业务领域，2020年作价15,949.07万元收购精业新材51.69%股权、作价20,655.92万元收购浙江宝旌49.74%股权、作价8,308.53万元收购宝旌复材45.81%股权；

⑤2021年以3,436.64万元收购武汉宝聚51%股权；

⑥2021年以6,375.25万元收购吉林碳谷61%股权。

截至2022年6月末，上述11家企业合计占宝武碳业总资产、净资产、营业收入和利润总额的比例分别为32.25%、27.67%、36.38%和45.77%。这意味着，宝武碳业30%的资产以及几乎一半的利润来自收购公司。

11家企业合计占宝武碳业总资产、净资产、营业收入和利润总额的比例

数据来源：首轮问询函回复

碳纤维业务包括三家公司，分别为精业新材、浙江宝旌以及宝旌复材，值得注意的是，碳纤维业务2020年收购时点亏损10,996.67万元，但宝武碳业依旧进行收购。

据悉，宝武碳业以“成为中国新型炭材料行业领先者”为愿景，以“驱动新型炭材料生态 圈高质量发展”为使命。碳基新材料是指碳纤维和负极材料两种，目前，宝武碳业2022年主营业务中的碳基新材料还包括石墨电极。但碳基新材料业务主要来自收购的三家公司，2021年在主营业务收入中占比12.66%，2022年1-6月，占比降至9.79%。可见，碳基新材料业务并没有保持持续的增长性，且处于起步阶段，或不能契合创业板定位。

数据来源：招股说明书

另外，从毛利率来看，作为宝武碳业碳基新材料中的主要部分，碳纤维及其复合材料业务2021年和2022年1-6月毛利率分别为26.33%和22.12%，大幅低于同行业可比公司报告期内平均毛利率62.31%、67.44%、62.76%及72.63%。

数据来源：首轮问询函回复

对此，宝武碳业解释称，因为应用领域、准入门槛不同，且其产品与国际品牌竞争较为激励所致。但对比同样从事民品碳纤维业务的中复神鹰，毛利率同样低了一大截。由此不得不让人产生忧虑，被寄予厚望的碳基新材料业务能否担此重任？

结 语

除上述问题外，宝武碳业的历次股权变动也值得关注，注册资本在2021年有过较大的调整，其中的详情被监管机构关注追问，且曾通过追溯评估的方式补正相关出资瑕疵。

IPO之路道阻且长，我们将持续关注。

（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）

关键词： 宝钢股份 收购公司 焦炉煤气